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百億公司債將到期，破產關卡倒數計時……

二月十四日，動態隨機存取記憶體（DRAM）大廠茂德科技高達三億三千六百萬美元（約合
新台幣一百一十億元）的可轉換公司債（ECB）將到期。政府會否出手救茂德？怎麼救？
每天的新聞發展有如連續劇般峰迴路轉。

二月二日，臺灣銀行表示，可能提供茂德融資，茂德股價一日內由跌停一．四一元拉到漲
停一．六一元。二月四日，傳出政府將出面主導DRAM產業整合，茂德股價漲到一．八四元
波段高點。二月五日，債權銀行正式放棄對茂德融資，茂德股價跌停一．六八元作收。至
二月九日，股價已跌至一．五元低點。

茂德會否因還不出債而破產？二月十四日將真相大白。若真還不出，茂德將繼德國大廠奇
夢達（Qimonda）之後，成為此波DRAM風暴中，第二家聲請破產保護的企業。

此時，其他DRAM競爭對手，早已經寫好茂德破產後的收編劇本，並認為茂德難過此關卡。


一月十三日，得知經濟部要退回茂德及爾必達（Elpida）紓困計畫的力晶董事長黃崇仁、
總經理謝再居等高階主管，在南京東路台北辦公室中，接連數天召開閉門會議，計畫收編
茂德。


力晶盤算　價格回漲，就能自救救人

力晶的盤算很簡單，首先，當茂德因還不出債款，自己向法院提出重整後，力晶將與另一
記憶體大廠爾必達聯手，以提供未來所需技術及必要資金為由，介入茂德的重整。

在力晶的規畫裡，若力晶一旦介入，將會要茂德先停工半年進行重整，清算所有債權，減
資至少五成以上，再提出完整的整合計畫要求政府紓困。就算政府不挹注資金，力晶評估
茂德倒閉後，DRAM價格會大漲至兩美元，力晶及爾必達的現金流量轉正，手中的資金也足
夠用來救茂德。等茂德把債權處理完及減資後，再挹注茂德資金，讓其把技術轉換至爾必
達的平台，同時升級中科十二吋廠設備，這時，茂德就活下來了。

這筆生意算下來，力晶實際投入茂德的資金將低於一百億元，但卻能夠掌握每月十萬片的
十二吋晶圓產能，對力晶及爾必達來說，市占率可以提升至少二至四個百分點，比起自己
建一座十二吋廠需花費一千億元，實在太划算。

另一記憶體大廠南亞科技也有盤算。

南亞科盤算　吃下後轉型純NAND廠

南亞科也是要等茂德聲請重整、清算債權、減資一半之後，才會透過華亞科技，以換股或
投資方式，直接合併茂德。但是，南亞科的計畫是，茂德將自DRAM市場退出，台塑集團將
掌控茂德董事會，之後取得美光的NAND快閃記憶體技術移轉，轉型為單純的NAND代工廠。
上述劇本唯一的變數是，茂德若聲請重整，也可能不過關。因為重整計畫，必須先獲得多
數債權人同意。由於茂德並非無擔保放款，在擔保品還有價值時，若進行重整，債權等於
被凍結，銀行也不能處分這些設備擔保品，對債權銀行不利。

倘若，政府在最後一刻決定出手救茂德，算不算重大變數？力晶與南亞科也早有腹案，若
是如此，政府等於給了自己一個保命符，未來只要有財務問題或資金缺口，都可依尋茂德
模式，要求政府給錢。

不論茂德倒不倒，對南亞科與力晶而言，都是喜劇收場。

那麼投資人該如何看此事？

業內評估，茂德擁有十萬片十二吋晶圓月產能，若二月十四日還不出錢來，茂德將沒能力
購買足夠矽晶圓來生產，產量會逐月下滑。記憶體模組廠威剛預估，一Gb DDR2顆粒報價
將至少回漲到一．五美元。

以目前DRAM廠的成本推算。若DRAM價格可以漲到一‧八美元以上，DRAM廠商就可轉虧為盈
。但是若漲到一．五美元，現金成本就可攤平，DRAM廠商的自由現金流量，可由負數轉為
正數，燒錢惡夢已經停止。因為對營運上充滿轉機的預期心理，DRAM股價有上揚契機。

但若是茂德安度此次危機，那麼各家業者就仍身陷燒錢惡夢中，只能等待市場供需機制調
整。而根據研究機構iSuppli的預期，至少要等到今年第四季之後，才可能回到一．五美
元。


茂德啟示錄　業者應拋棄做老大心態

不論是競爭對手，或者是投資人，似乎都有機會在茂德落難之際，獲得好處。身為當事人
的茂德，一面忙著找金援，與債權人協商，內心也滿腹委屈，認為政府反覆的說法，讓茂
德錯失自救良機。

茂德主管說，去年十一月，爾必達找上茂德談判，但茂德相信政府會救他一把，回絕爾必
達的合作提案。若當時合作成功，以當時爾必達手上約二十三億美元的現金，是有機會讓
茂德找到出路。

但沒想到，不論業者提出何種紓困案，經濟部直接退回要求重議。在退回的同時，經濟部
長尹啟銘卻又說會協助DRAM廠度過難關。但等到茂德償債時間近在眉梢，又指出，茂德向
銀行團增貸五十億元是商業行為，政府不會干涉。

茂德內部認為，若開始政府不下指導棋，而是讓茂德與同業、債權銀行進行協商，今日茂
德也不至於如此。雖然茂德在今年一月轉向跟爾必達攜手，一起申請紓困，但後者手上現
金不斷流失下，也難以改變茂德命運。

茂德的說法有其立場。茂德經營階層雖面臨難關，但仍堅持營運主導權，也讓其不願向爾
必達靠攏，抱著相信政府會出手的僥倖心態，錯失自救機會。當大家看待茂德今日處境時
，若能對過去DRAM業界「寧為雞首」，總想做老大，而不計後果的心態，真正有所反省，
未來更謹慎而行。「茂德落難」這齣戲才算沒白演。

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有一天 父親拿了一跟筷子給兒子要他折斷

兒子一折就斷了

兒子說

"這很容易辦到"

接著父親拿出三隻筷子給兒子要他折斷

兒子說












"爸，我們改折DRAM好不好，筷子比較貴........."